油价与美元同步走跌不可持续

来源：中国证券报

作为现代工业化经济体的血液，原油价格的每一次牛熊转换都令世人瞩目。尤其近期原油价格以短时快速下跌的方式，来反映市场对于供需转势的担忧情绪。决定原油走势的因素向来有二，一是供需，二是美元汇率。

目前国际原油交易大多以美元计价，在供需端变化不大的背景下，美元的升值或贬值本身也会造成原油价格的涨跌。一般而言，美元与原油呈现跷跷板效应：当外汇市场上美元升值时，原油价格便会下跌；而当美元贬值时，原油价格上涨。

回顾历史，近30年来美元和原油的走势曲线也印证了，二者绝大多数时间内的这种负相关关系。但少数时间，二者也表现出同向关系或者甚至毫无关联性。据业内人士分析，二者不表现出关联性时，主要是原油价格的其他影响因素，如供求关系、国际地缘政治等因素处于主导地位所致，而要是出现了比较少见的美元汇率与原油价格同向运行的话，则是国际经济中出现了新的逻辑链条。

目前原油的价格与美元之间，便表现出了同跌的正相关性。12月14日以来，美油大幅下跌逾10%，跌破50美元/桶，最低下探至46.11美元/桶。美元指数同期下跌了0.31%，最低下探至96.6946点。

有机构人士预测，2019年油价中枢将较2018年下移，年中将创年度高点。而美元则在2019年上半年高位震荡，下半年欧央行加息预期上升后转跌的概率较大。油价与美元中枢共同下移并不矛盾，因为油价与美元之间的关联已经发生重大转变。

2012年以来，美国的页岩油革命推动美国原油产量急剧增长，深刻地影响着国际能源格局。美国能源资讯局(EIA)周一发表的月报预测，美国七个主要页岩油产区年底产量将超过每日800万桶。到12月底产量料达每日803万桶，明年1月料再增13.4万桶，至每日817万桶。美国已超越沙特阿拉伯及俄罗斯成为全球最大产油国，产量达到创纪录的每日1170万桶。

油价显著上涨时会从石油账户赤字对美元指数造成贬值压力，而随着页岩油革命的到来，这一现象逐渐淡化。当前，油价对美元指数的传导途径主要通过改变美国的通胀预期，进而影响美联储的加息进程。

在OPEC达成减产协议的情况下，原油市场仍存在供应过剩的风险，油价缺乏明显的上行动力。油价的变化对于美国的通胀水平影响更加直接和迅速，油价的弱势或令美联储加息的步伐放缓，加息周期当中的不确定性将会增加，从而减轻长端利率上行压力，叠加美国经济拐点隐现，或自高位回落，并考虑欧央行下半年重启加息的因素，从中期来看，美元走弱概率较大。

不过，这种美元与原油价格同跌的逻辑，是一种阶段性的逻辑，与长期的美元与原油之间的内在逻辑并不相符，因此只能是短暂的。

责任编辑： 江晓蓓