原油“大踩踏”：国际基金清仓式逃亡

来源：中国证券报

在上周二、上周三分别创下盘后和盘中的阶段新低后，上周四国际油价盘中又暴跌近5%，再度刷新多月低点的同时，更是完全抹去了去年石油输出国组织（OPEC）达成减产协议以来所有涨幅。

　　原油为何一夜回到了“解放前”？谁启动了商品之王的暴跌？

　　原油多头“大踩踏”

　　原油轻轻一刷存在感，足以引起市场的血雨腥风。上周，国际油价连续暴跌，完全抹去2016年11月30日OPEC达成减产协议以来的涨幅，创下多月新低，多头哀嚎一片。不过上周五，原油上演了探底回升走势，急涨2%，同样打了空头一个措手不及。据中国证券报记者统计，4月12日以来，纽约原油期货（以指数计算）累计重挫12.64%。

　　油市的抛单到底有多强烈？以北京时间5月4日20:04-20:07为例，短短四分钟内，NYMEX最活跃的6月WTI原油期货合约瞬间成交了17202手，交易合约总价值逾8亿美元。

　　另据媒体报道，持有巨量多单的全球最大原油对冲基金之一Andurand已清仓其持有的全部原油多单，而包括Andurand在内的原油多头大逃亡被认为是近期油价崩盘的罪魁祸首。颇具讽刺的是，该基金掌门人安杜兰（Pierre Andurand）几天前还掷地有声地看多原油。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五发布的周度报告显示，截至5月2日当周，对冲基金及其他基金经理连续第二周减持美国原油期货及期权净多头头寸。数据显示，纽约商品交易所（NYMEX）原油及伦敦洲际交易所（ICE）WTI原油期货与期权净多头骤降60882手，至224058手。

　　种种迹象表明，利空引起的市场恐慌造成多头踩踏，是原油大幅下挫的重要原因。那么，谁激发了原油市场如此强烈的利空情绪呢？金石期货分析师黄李强表示，主要还是供给端的问题。首先，美国炼油厂开工率达到极高水平，汽油供应量大幅增加，造成了库存的堆积；其次，利比亚国内两大派别达成了相关协议，前期由国内动乱引起的停产可能恢复；再次，目前来看OPEC继续减产的可能性较高，但是提升减产力度的可能性非常低，这进一步打压了市场的看涨情绪。

　　在OPEC月报公布前，有调查显示，4月OPEC减产协议执行率下降至90%，3月执行率下调至92%。路透社援引消息人士称，OPEC不太可能扩大减产力度。因此，目前虽然OPEC减产协议得到了很好的遵守，但全球原油库存依然处于高位。

　　不可否认，美国页岩油始终是产油国囚徒困境的另一大纠结点。北京拙扑投资研究员原欣亮指出，基本面上美国页岩油产量持续上行，4月28日当周美国原油产出增至929.3万桶/日，基本接近2015年8月的产量水平。原油库存降幅低于预期，这意味着美国产油商在加快恢复生产。尽管炼厂的投料量连续八周大幅上行，原油供应天数也是连续数周下降至31天，精炼厂设备利用率在93.3%仍处于高位，但不能抵消市场对美国原油生产的担忧，市场是完全忽略旺季需求的信号。

　　商品之王的怒吼

　　原油一声吼，商品抖三抖。

　　就在国际油价暴跌之际，大宗商品市场也一片萧条。据中国证券报记者统计，上周衡量全球主要商品表现的CRB指数累计下跌2.08%。另据文华财经数据，国内期货市场与原油关系紧密的化工板块指数上周累计下跌了4.56%，多个化工品种更是创下年内新低。

　　还值得注意的是，波罗的海干散货指数（BDI）在近期连续走弱。截至上周，BDI指数已实现13连跌，失守千点关口至994点，累计跌幅高达23.18%。BDI作为大宗商品的领先指标，其不断下行也给大宗市场释放了一定利空信号。

　　黄李强表示，化工品的上游大多数都是原油，其他工业品和原油也存在一定的相关性甚至替代关系，因此原油大幅下挫，对于整个商品无疑是利空的。此外，国内商品本身存在库存高和需求低迷的影响，自身整体的驱动也是向下的。因此，原油是造成近期商品价格下跌的辅因，不过并没有改变商品的运行方向，只是影响了其下跌的幅度。

　　原欣亮则认为，国内化工品在2月份就开始了下跌的走势，除了受本身供需结构的影响外，主要受到宏观方面流动性收紧等因素影响。4月份叠加原油的跌势，整体表现疲弱。国内去杠杆的政策对整体商品市场影响较大。

　　“今年2月份以来，国内化工品持续走跌，这其中有原油重心走低的原因。不过，今年以来原油与下游化工品关联性普遍不高，因此来自成本端的影响相对有限。国内化工品走弱有其自身基本面疲软的因素，同时也有资金面偏紧的因素。”方正中期期货研究员隋晓影说。

　　有研究人士指出，2月中旬以来的商品价格下跌很可能与库存周期的变化有关。以煤炭为例，国家统计局公布数据显示，3月规模以上工业原煤产量增速由负转正，产量3.0亿吨，同比增1.9%，是自2015年以来的首次增长。下游钢焦企业补库存较为谨慎，近几周库存仅有小幅变化。

　　OPEC会议：

　　压垮骆驼的稻草or救命稻草

　　上周五，美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes）公布的数据显示，截至5月5日当周，美国石油活跃钻井数增加6座至703座，连续16周录得增加的同时续刷2015年4月以来新高。去年同期的美国石油活跃钻井数仅为328座。

　　行情的动荡之下，国际投行已经悄然修正了观点。巴克莱银行（Barclays）上周四将2017年布伦特原油价格预估从每桶57美元下调至55美元，2018年布伦特原油价格预估下调逾13%至58美元。该行称，布伦特原油的基本面前景较上次预估时更加不利。

　　东证期货高级分析师金晓也认为，OPEC减产历时4月有余，然成效十分有限。即便达成减产，油价也难以大幅上扬。再平衡的实现需要在更低的油价环境中才能实现，油价后市不容乐观，预计WTI中枢水平下行至45美元/桶附近，在抑制钻机数量增长和OPEC所能承受的价格下限之间寻找新的平衡。

　　不过，空头还是应该保有一份谨慎。5月25日OPEC维也纳会议已经临近，届时将决定OPEC是否延续协议。原欣亮指出，OPEC代表5月4日表示，OPEC和非OPEC产油国有望延长减产协议，但减产的规模不太可能会扩大。在OPEC会议之前，原油价格已经跌至减产以来的新低，预计后期下跌空间不大。随着会议日期临近，原油已经回吐了减产协议签订以来的全部涨幅，在目前OPEC减产意向相对确定的背景下，后期原油止跌企稳的概率较高。

黄李强也认为，短期内受原油供应过剩的影响，原油整体仍将维持弱势，但是产油国能够忍受的油价是有限度的，因此不宜过分低估油价。此外，OPEC减产以及消费旺季的到来对于原油也都有一定支撑作用，油价后市可能短期惯性下跌，之后会在一个较低的平台震荡。

　　花旗集团（Citi Group）策略师Morse更是表示，当前是买入原油的极好机会，油价走势都是技术面原因，非基本面因素。

　　A股方面，原油暴跌是否也蕴含着风险和机会？业内人士指出，原油暴跌对主营业务是原油上游资产的公司影响较大，如中石油这种公司的业绩对中长期原油的价格比较敏感。而对下游化工行业来说，如塑料这类大宗化工产品，要看产品价格和原料价格跌幅的对比，前两年原油大幅下跌，而塑料相对平稳，尤其2016年整体上行走势，其利润表现相对较好。以中石化为例，2016年归属于母公司净利润166.3亿元，同比增长168.7%，就是受益于烯烃景气，化工板块EBIT达到约85亿，大大超过预期。（记者 叶斯琦）

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